EV/EBITDA – så värderar du företag med företagsvärde och EBITDA

EV/EBITDA – så värderar du företag med företagsvärde och EBITDA

EV/EBITDA är ett vanligt värderingsmått som jämför ett företags totala värde med resultatet före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar. Nyckeltalet används ofta när investerare vill jämföra bolag med olika skuldsättning eller kapitalstruktur.

Det är samtidigt viktigt att komma ihåg att EV/EBITDA inte säger om en aktie är billig eller dyr på egen hand. Ett lågt tal kan bero på låg tillväxt, hög risk eller stora framtida investeringsbehov, medan ett högt tal kan spegla stark tillväxt och hög lönsamhet.

Kort sammanfattning

• EV står för enterprise value, eller företagsvärde.
• EBITDA är resultat före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar.
• EV/EBITDA används ofta för att jämföra företag med olika skuldsättning.
• Nyckeltalet fungerar bäst när bolagen har liknande affärsmodell, kapitalbehov och tillväxtprofil.
• Måttet bör kombineras med kassaflöde, lönsamhet och skuldsättning.

Hur räknas EV/EBITDA ut?

Formeln är:

EV/EBITDA = företagsvärde / EBITDA

Företagsvärdet räknas förenklat som börsvärdet plus nettoskuld. I mer detaljerade analyser kan även minoritetsintressen, preferenskapital och andra poster behöva justeras.

Anta att ett bolag har ett börsvärde på 10 miljarder kronor och en nettoskuld på 2 miljarder kronor. Företagsvärdet blir då cirka 12 miljarder kronor. Om EBITDA är 1,5 miljarder blir EV/EBITDA 8.

| Post | Exempel |
|---|---:|
| Börsvärde | 10 mdkr |
| Nettoskuld | 2 mdkr |
| Företagsvärde | 12 mdkr |
| EBITDA | 1,5 mdkr |
| EV/EBITDA | 8x |

Vad betyder enterprise value?

Enterprise value försöker beskriva värdet på hela den operativa verksamheten, inte bara aktieägarnas del. Därför läggs nettoskulden till börsvärdet. En köpare som förvärvar hela bolaget behöver i praktiken även förhålla sig till skulder och kassa.

Det gör EV-baserade multiplar användbara när två företag har olika finansiering. Ett bolag kan exempelvis ha låg aktiekurs men mycket hög skuld, vilket gör att börsvärdet ensamt ger en ofullständig bild.

Vad betyder EBITDA?

EBITDA står för earnings before interest, taxes, depreciation and amortization. På svenska används ofta uttrycket resultat före räntor, skatt, avskrivningar och nedskrivningar.

Måttet fokuserar på den löpande verksamhetens resultat före vissa finansierings- och redovisningsposter. Det kan underlätta jämförelser mellan bolag, men det är inte samma sak som kassaflöde.

Ett företag kan ha stark EBITDA och samtidigt svagt fritt kassaflöde om investeringarna är stora. Därför är det klokt att jämföra EV/EBITDA med utvecklingen för fritt kassaflöde.

Är låg EV/EBITDA alltid bra?

Nej. Ett lågt nyckeltal kan se attraktivt ut men behöver sättas i sammanhang. Marknaden kan exempelvis räkna med fallande vinster, stora investeringar, hög skuldsättning eller strukturella problem.

Om ett bolag handlas till 5x EBITDA och ett annat till 12x kan det första se billigare ut. Men om det dyrare bolaget växer betydligt snabbare, har högre marginaler och lägre risk kan skillnaden vara motiverad.

När är EV/EBITDA användbart?

Nyckeltalet används ofta för mogna bolag med positiv och relativt stabil EBITDA. Det kan vara särskilt användbart inom branscher där skuldsättningen varierar mycket mellan bolagen.

För att jämförelsen ska bli meningsfull bör bolagen helst ha:

• liknande affärsmodell,
• ungefär samma konjunkturkänslighet,
• jämförbar redovisning,
• liknande kapitalbehov,
• positiv EBITDA.

När kan EV/EBITDA bli missvisande?

Det finns flera situationer där måttet behöver användas med försiktighet.

Kapitalintensiva företag

I verksamheter som kräver stora återkommande investeringar kan EBITDA ge en alltför positiv bild eftersom avskrivningar och investeringar inte syns på samma sätt som i kassaflödet.

Företag med negativ EBITDA

Om EBITDA är negativ blir multipeln svår eller meningslös att tolka. Då kan andra mått, exempelvis omsättning, kassaflöde eller branschspecifika nyckeltal, vara mer relevanta.

Snabbt förändrad skuldsättning

Eftersom enterprise value påverkas av nettoskulden kan stora förvärv, kapitalanskaffningar eller skuldamorteringar förändra multipeln snabbt.

Engångsposter och justerad EBITDA

Bolag presenterar ibland justerad EBITDA där vissa kostnader räknas bort. Investeraren bör kontrollera vilka justeringar som gjorts och om de verkligen är tillfälliga.

EV/EBITDA jämfört med P/E

P/E jämför aktiekursen med vinsten per aktie och fokuserar därför på aktieägarnas resultat efter bland annat räntor och skatt. EV/EBITDA använder i stället hela företagsvärdet och ett resultatmått före finansiering.

Det gör att EV/EBITDA kan vara lättare att använda när två bolag har mycket olika skuldsättning. P/E är samtidigt närmare den redovisade vinst som tillfaller aktieägarna.

EV/EBITDA jämfört med EV/EBIT

EV/EBIT tar hänsyn till avskrivningar genom att använda rörelseresultat i nämnaren. För företag med stora materiella investeringar kan EV/EBIT därför ge en mer konservativ bild än EV/EBITDA.

Ingen multipel är generellt bäst. Målet är att förstå vilka kostnader som är viktiga för den aktuella verksamheten.

Så kan du använda EV/EBITDA i en aktieanalys

Ett praktiskt arbetssätt är att först jämföra bolaget med historiska nivåer och sedan med relevanta konkurrenter. Därefter behöver du kontrollera vad som förklarar skillnaderna.

Studera särskilt:

1. tillväxt i omsättning och EBITDA,
2. rörelsemarginal och lönsamhet,
3. nettoskuld och räntekostnader,
4. investeringsbehov,
5. fritt kassaflöde,
6. engångsposter och justeringar.

En multipel är mest användbar när den kopplas till kvaliteten i verksamheten.

Vanliga frågor om EV/EBITDA

Vad är en bra EV/EBITDA?

Det finns ingen generell nivå som är bra för alla företag. Multipeln behöver jämföras med bransch, historik, tillväxt, lönsamhet och risk.

Är EV/EBITDA samma sak som P/E?

Nej. P/E utgår från aktieägarnas börsvärde och nettovinst, medan EV/EBITDA använder företagsvärde och EBITDA.

Påverkar skulder EV/EBITDA?

Ja. Högre nettoskuld höjer normalt enterprise value och därmed multipeln, allt annat lika.

Är EBITDA samma sak som kassaflöde?

Nej. EBITDA tar inte fullt hänsyn till investeringar, förändringar i rörelsekapital, räntor eller skatt. Fritt kassaflöde behöver analyseras separat.

Kan EV/EBITDA användas för banker?

Måttet är ofta mindre lämpligt för banker och andra finansiella företag eftersom skuld är en central del av affärsmodellen och redovisningen fungerar annorlunda.

Varför använder analytiker justerad EBITDA?

Syftet är ofta att försöka visa den underliggande lönsamheten utan ovanliga engångsposter. Problemet är att återkommande ”engångsposter” kan göra den justerade siffran för optimistisk.

Sammanfattning

EV/EBITDA är ett användbart värderingsmått för att jämföra företagsvärde med ett resultatmått före räntor, skatt och avskrivningar. Styrkan är att kapitalstrukturen får mindre genomslag än i exempelvis P/E. Svagheten är att investeringar och kassaflöde kan hamna i bakgrunden.

Använd därför EV/EBITDA tillsammans med bland annat EV/EBIT, P/E, fritt kassaflöde, marginaler och skuldsättning. Då blir multipeln en del av en bredare analys i stället för ett ensamt köp- eller säljkriterium.

Informationen är generell och ska inte ses som personlig investeringsrådgivning.

Läs också

• EV/EBIT
• fritt kassaflöde (FCF)
• P/E-tal
• PEG-tal
• ROIC – avkastning på investerat kapital