WACC – så fungerar företagets vägda kapitalkostnad

WACC – så fungerar företagets vägda kapitalkostnad

WACC, weighted average cost of capital, är ett centralt begrepp inom företagsvärdering. Måttet försöker uppskatta företagets genomsnittliga kapitalkostnad genom att väga samman kostnaden för eget kapital och kostnaden för räntebärande skulder.

WACC används ofta som diskonteringsränta i en DCF-värdering och som jämförelsepunkt mot företagets avkastning på investerat kapital. Ett företag som långsiktigt kan skapa högre ROIC än sin kapitalkostnad har i teorin bättre förutsättningar att skapa ekonomiskt värde.

Kort sammanfattning

• WACC betyder weighted average cost of capital.
• Måttet väger samman kostnaden för eget kapital och skulder.
• Skuldkostnaden justeras normalt för skatteeffekten.
• WACC används ofta som diskonteringsränta i DCF-modeller.
• Små förändringar i WACC kan få stor effekt på ett beräknat bolagsvärde.
• WACC bör ses som en uppskattning, inte som en exakt siffra.

Hur räknas WACC ut?

En förenklad formel är:

WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − T))

Där:

• E = marknadsvärdet på eget kapital,
• D = marknadsvärdet på räntebärande skuld,
• V = E + D,
• Re = avkastningskravet på eget kapital,
• Rd = kostnaden för skulden,
• T = relevant skattesats.

Anta att ett företag finansieras till 70 procent med eget kapital och 30 procent med skuld. Om avkastningskravet på eget kapital är 9 procent, skuldkostnaden 5 procent och skattesatsen 20 procent blir WACC ungefär 7,5 procent.

| Komponent | Exempel |
|---|---:|
| Andel eget kapital | 70 % |
| Avkastningskrav eget kapital | 9 % |
| Andel skuld | 30 % |
| Skuldränta | 5 % |
| Skattesats | 20 % |
| Ungefärlig WACC | 7,5 % |

Varför kostar eget kapital pengar?

Eget kapital har ingen kontrakterad ränta på samma sätt som ett banklån, men aktieägare kräver kompensation för den risk de tar. Den förväntade avkastningen är därför en ekonomisk kapitalkostnad för företaget.

Om investerare kräver 9 procent för att äga aktien innebär det förenklat att företagets projekt behöver skapa en tillräcklig avkastning för att motivera att kapitalet binds i verksamheten.

Hur uppskattas kostnaden för eget kapital?

En vanlig modell är CAPM, Capital Asset Pricing Model:

Re = riskfri ränta + beta × marknadens riskpremie

Om den riskfria räntan är 3 procent, beta är 1,2 och marknadens riskpremie antas vara 5 procent blir avkastningskravet:

3 % + 1,2 × 5 % = 9 %

CAPM är enkel och spridd men bygger på flera antaganden. Beta är historiskt uppskattad och marknadens framtida riskpremie är inte känd med säkerhet.

Vad är kostnaden för skulder?

Skuldkostnaden är den ränta företaget behöver betala för sin finansiering. Ett bolag med stark balansräkning och stabila kassaflöden kan ofta låna billigare än ett företag med hög skuldsättning eller osäkra vinster.

För analys kan man bland annat studera:

• ränta på nya lån,
• genomsnittlig effektiv ränta,
• obligationsräntor,
• kreditbetyg,
• löptider och refinansieringsrisk.

Varför justeras skuldkostnaden för skatt?

Räntekostnader kan i många situationer minska det beskattningsbara resultatet. Därför används ofta skuldkostnaden efter skatt i WACC-formeln.

Det betyder inte att skuld är riskfri eller att mer skuld alltid sänker WACC. När skuldsättningen blir högre kan både långivare och aktieägare kräva högre avkastning eftersom den finansiella risken ökar.

Marknadsvärden eller bokförda värden?

WACC bygger normalt på marknadsvikten för eget kapital och skuld snarare än enbart bokförda värden. För börsnoterade företag är marknadsvärdet på eget kapital enkelt att observera genom börsvärdet.

Marknadsvärdet på skulder kan vara svårare att beräkna. I praktiska modeller används därför ibland bokfört värde som approximation när skillnaden bedöms vara liten.

WACC i en DCF-värdering

I en DCF, discounted cash flow, prognostiseras framtida kassaflöden och diskonteras tillbaka till dagens värde.

Om man diskonterar fria kassaflöden till hela företaget används WACC ofta som diskonteringsränta. Ju högre WACC, desto lägre blir nuvärdet av framtida kassaflöden.

Det gör antagandet mycket känsligt.

Exempel på känslighet

Anta att ett bolag väntas skapa stora kassaflöden långt fram i tiden. En värdering med 7 procent WACC kan bli betydligt högre än samma modell med 9 procent WACC.

Skillnaden är särskilt stor för tillväxtbolag där en stor del av det teoretiska värdet ligger långt fram i tiden.

WACC och terminalvärde

I många DCF-modeller står terminalvärdet för en stor del av det totala företagsvärdet. Terminalvärdet beräknas ofta med en långsiktig tillväxttakt och WACC.

När WACC ligger nära den långsiktiga tillväxttakten blir modellen extremt känslig. Därför bör man alltid göra en känslighetsanalys med flera kombinationer av WACC och terminaltillväxt.

WACC jämfört med ROIC

ROIC mäter avkastningen på investerat kapital. WACC uppskattar vad kapitalet kostar.

Skillnaden mellan dem kallas ibland ekonomisk spread:

ROIC − WACC

Om ROIC är 15 procent och WACC 8 procent är spreaden 7 procentenheter. Det antyder att företaget skapar avkastning över kapitalkostnaden.

Om ROIC däremot är 5 procent och WACC 8 procent innebär det förenklat att nya investeringar med liknande ekonomi kan förstöra värde trots att omsättningen växer.

Tillväxt är inte alltid värdeskapande

Ett företag kan växa snabbt och ändå skapa låg ekonomisk avkastning. Om varje ny krona som investeras ger lägre avkastning än kapitalkostnaden kan expansion minska värdet per investerad krona.

Det är därför kombinationen av återinvesteringsmöjligheter och ROIC över WACC är så viktig i långsiktig företagsanalys.

Hur påverkar räntor WACC?

När marknadsräntorna stiger påverkas WACC ofta genom flera kanaler:

• den riskfria räntan kan stiga,
• kostnaden för nya lån kan öka,
• investerarnas avkastningskrav kan förändras,
• företagsvärderingar kan pressas genom högre diskonteringsräntor.

Effekten varierar mellan företag beroende på balansräkning, skuldens löptid, kassaflöden och riskprofil.

Hur påverkar beta WACC?

Beta används ofta i CAPM för att uppskatta aktiens marknadsrisk. En högre beta ger normalt högre avkastningskrav på eget kapital och därmed högre WACC, allt annat lika.

Men beta är historisk och kan förändras. Ett bolags verkliga affärsrisk bestäms inte av en enda siffra. Därför bör beta analyseras tillsammans med skuldsättning, affärsmodell, konjunkturkänslighet och konkurrensläge.

Kapitalstruktur och optimal skuldnivå

Eftersom skuld ofta är billigare än eget kapital kan en viss skuldandel sänka företagets genomsnittliga kapitalkostnad. Men hög skuldsättning ökar samtidigt risken.

När risken stiger kan:

• krediträntor öka,
• aktieägarnas avkastningskrav öka,
• refinansieringsrisk bli större,
• flexibiliteten i lågkonjunktur minska.

Det finns därför ingen generell skuldnivå som minimerar WACC för alla företag.

WACC skiljer sig mellan branscher

Stabila reglerade verksamheter kan ha lägre avkastningskrav än konjunkturkänsliga eller tekniskt osäkra bolag. Ett moget infrastrukturföretag och ett ungt bioteknikbolag bör därför inte automatiskt värderas med samma WACC.

Jämförelser bör göras med företag som har liknande riskprofil, kapitalstruktur och geografisk exponering.

Vanliga misstag vid WACC

Att använda en exakt siffra utan intervall

WACC är en modell. En uppskattning på 8,1 procent är inte nödvändigtvis mer korrekt än ett rimligt intervall på exempelvis 7,5–8,5 procent.

Att använda gammal riskfri ränta

Ränteläget kan förändras snabbt och påverka både skuld- och egetkapitalkostnad.

Att underskatta beta eller riskpremie

Små förändringar i antaganden kan ge stora värderingsskillnader.

Att använda bokförd kapitalstruktur mekaniskt

Marknadsvärden är ofta mer relevanta för WACC än historiska bokförda värden.

Att glömma land- eller valutarisk

Globala företag kan ha risker som inte fångas av en enkel standardmodell.

Så använder du WACC i aktieanalys

Ett praktiskt arbetssätt är:

1. uppskatta marknadsvärdet på eget kapital och skuld,
2. välj en rimlig riskfri ränta,
3. uppskatta beta och aktiemarknadens riskpremie,
4. bedöm företagets skuldkostnad,
5. beräkna WACC,
6. gör en känslighetsanalys,
7. jämför WACC med ROIC,
8. testa hur värderingen förändras vid högre och lägre antaganden.

Vanliga frågor om WACC

Vad är en bra WACC?

Det finns ingen universell nivå. WACC speglar risk och finansieringsstruktur. Lägre WACC är inte automatiskt bättre om den bygger på orimligt låga riskantaganden.

Är WACC samma sak som avkastningskrav?

WACC är företagets vägda kapitalkostnad. Avkastningskravet på eget kapital är en av komponenterna i WACC.

Varför används WACC i DCF?

För fria kassaflöden till hela företaget behövs en diskonteringsränta som reflekterar både ägarnas och långivarnas kapitalkostnad. WACC används ofta för detta.

Kan WACC förändras över tid?

Ja. Räntor, skuldsättning, beta, kreditrisk och marknadens riskpremie kan förändras.

Vad händer med värderingen när WACC stiger?

Allt annat lika sjunker nuvärdet av framtida kassaflöden och därmed den teoretiska värderingen.

Varför jämförs WACC med ROIC?

ROIC visar vad företaget tjänar på investerat kapital medan WACC uppskattar vad kapitalet kostar. Skillnaden hjälper till att bedöma om investeringarna skapar ekonomiskt värde.

Sammanfattning

WACC är företagets vägda kapitalkostnad och ett av de viktigaste antagandena i många DCF-värderingar. Måttet kombinerar kostnaden för eget kapital och skulder utifrån företagets kapitalstruktur.

Använd WACC som ett intervall snarare än en absolut sanning. Kombinera det med känslighetsanalys, ROIC, skuldsättning, ränteläge och kvaliteten på framtida kassaflöden. Då blir WACC ett användbart verktyg för att förstå både risk och värdering.

Informationen är generell och ska inte ses som personlig investeringsrådgivning.

Läs också

• beta
• ROIC
• fritt kassaflöde