P/B-tal – så värderar du aktien mot bolagets bokförda värde

P/B-tal – så värderar du aktien mot bolagets bokförda värde

P/B-tal, från engelska price-to-book, jämför marknadens värdering av ett företag med det bokförda egna kapitalet. Nyckeltalet används ofta för banker, försäkringsbolag, fastighetsbolag och andra verksamheter där balansräkningen spelar stor roll.

Ett P/B-tal under 1 kan vid första anblick se billigt ut eftersom marknaden då värderar bolagets eget kapital lägre än det redovisade värdet. Men det betyder inte automatiskt att aktien är undervärderad. Marknaden kan exempelvis förvänta sig svag lönsamhet, kreditförluster, nedskrivningar eller att tillgångarna är värda mindre än vad balansräkningen antyder.

Kort sammanfattning

• P/B betyder price-to-book.
• Måttet jämför aktiekursen med bokfört eget kapital per aktie.
• Ett P/B-tal på 1 innebär förenklat att marknadsvärdet motsvarar det bokförda egna kapitalet.
• Lönsamhet, särskilt avkastning på eget kapital, är central för tolkningen.
• P/B fungerar bättre i vissa branscher än i bolag där stora värden består av varumärken, mjukvara eller annan internt skapad immateriell kompetens.

Hur räknas P/B-tal ut?

En vanlig formel är:

P/B = aktiekurs / bokfört eget kapital per aktie

Samma relation kan beräknas på bolagsnivå:

P/B = börsvärde / eget kapital

Anta att ett företag har ett börsvärde på 8 miljarder kronor och ett redovisat eget kapital på 5 miljarder. Då blir P/B-talet 1,6.

| Post | Exempel |
|---|---:|
| Börsvärde | 8 mdkr |
| Bokfört eget kapital | 5 mdkr |
| P/B-tal | 1,6x |

Det betyder inte att aktien är dyr eller billig i absoluta termer. För att bedöma värderingen behöver du bland annat förstå vilken avkastning bolaget kan skapa på kapitalet.

Vad är bokfört värde?

Bokfört värde utgår från balansräkningen. Eget kapital är förenklat skillnaden mellan bolagets redovisade tillgångar och skulder.

Balansräkningen bygger dock på redovisningsregler och historiska transaktioner. Därför är det bokförda värdet inte alltid samma sak som det ekonomiska marknadsvärdet på tillgångarna.

En fastighet kan exempelvis ha förändrats i värde sedan den köptes, samtidigt som en mjukvaruplattform eller ett starkt varumärke kan vara mycket värdefullt utan att hela värdet syns som en tillgång i balansräkningen.

Vad betyder ett P/B-tal under 1?

Om P/B är lägre än 1 värderar marknaden företaget under dess redovisade egna kapital. Det kan ibland signalera en låg värdering, men det kan också vara en varningssignal.

Vanliga förklaringar är:

• låg eller negativ lönsamhet,
• risk för nedskrivningar,
• svag tillgångskvalitet,
• hög finansiell risk,
• strukturella problem i affärsmodellen,
• osäkerhet om framtida vinster.

Det viktiga är därför inte bara hur lågt P/B-talet är, utan varför marknaden sätter den värderingen.

Vad betyder ett högt P/B-tal?

Ett högt P/B-tal innebär att investerare betalar en tydlig premie över det redovisade egna kapitalet. Det kan vara rationellt om företaget kan skapa hög och uthållig avkastning på kapitalet.

Ett bolag som konsekvent genererar hög avkastning på eget kapital och kan återinvestera vinster lönsamt kan motivera ett betydligt högre P/B-tal än ett bolag som knappt tjänar pengar på sitt kapital.

Sambandet mellan P/B och ROE

ROE, avkastning på eget kapital, är ett av de viktigaste nyckeltalen att analysera tillsammans med P/B.

Två företag kan ha samma P/B men helt olika kvalitet. Om det ena bolaget genererar 20 procent avkastning på eget kapital och det andra 5 procent är marknadens värdering svår att jämföra utan att väga in lönsamheten.

Generellt kan en hög och hållbar ROE motivera ett högre P/B-tal, medan låg avkastning på kapital ofta pressar värderingen.

När är P/B särskilt användbart?

P/B används ofta i verksamheter där balansräkningen är nära kopplad till intjäningsförmågan.

Banker

För banker är eget kapital centralt eftersom kapitalbasen påverkar hur mycket verksamhet banken kan bedriva. P/B kombineras därför ofta med ROE, kreditkvalitet och kapitaltäckning.

Försäkringsbolag

Balansräkning, kapital och placeringsportfölj är viktiga delar av analysen. Samtidigt behöver investeraren förstå försäkringstekniska risker och kvaliteten i reserverna.

Fastighetsbolag

Substansvärde och tillgångsvärden spelar stor roll, även om redovisade fastighetsvärden kan förändras när avkastningskrav och räntor rör sig.

Kapitalintensiva industribolag

För företag med stora materiella tillgångar kan bokfört kapital ge användbar information, men tillgångarnas ålder och ekonomiska värde måste beaktas.

När fungerar P/B sämre?

P/B kan vara mindre informativt för företag där stora delar av värdeskapandet kommer från immateriella tillgångar som inte fullt ut finns i balansräkningen.

Exempel kan vara mjukvarubolag, konsultföretag och vissa konsumentvarumärken. Ett företag kan ha utvecklat teknik, kundrelationer och varumärkesvärde under många år utan att dessa värden motsvaras av ett lika stort bokfört eget kapital.

I sådana fall kan P/E, EV/EBIT, EV/EBITDA, kassaflöde och tillväxtmått ge en bättre helhetsbild.

Materiellt bokfört värde

Analytiker använder ibland tangible book value, materiellt bokfört värde. Då räknas vissa immateriella tillgångar, exempelvis goodwill, bort från eget kapital.

Det kan vara relevant när man vill bedöma hur mycket mer konkreta nettotillgångar som finns kvar. Men även materiella tillgångar kan vara över- eller undervärderade i redovisningen.

Goodwill kan påverka jämförelsen

Goodwill uppstår ofta i samband med företagsförvärv. Två företag med liknande verksamhet kan få olika bokfört eget kapital beroende på hur många förvärv de gjort och till vilka priser.

Om goodwill är stor i förhållande till eget kapital är det klokt att förstå vad den representerar och hur känsligt kapitalet är för framtida nedskrivningar.

P/B jämfört med P/E

P/E jämför aktiekursen med vinsten, medan P/B jämför värderingen med balansräkningens eget kapital.

P/E fokuserar alltså mer direkt på intjäningen. P/B kan vara särskilt användbart när vinster varierar kraftigt från år till år men balansräkningen fortfarande ger viktig information.

För många bolag är kombinationen bättre än att använda ett av måtten isolerat.

P/B jämfört med substansvärde

Substansvärde används ofta i investmentbolag och fastighetsbolag. Begreppet försöker uppskatta värdet på bolagets tillgångar minus skulder och kan baseras mer direkt på aktuella marknadsvärden än redovisat eget kapital.

P/B och rabatt eller premie mot substansvärde är därför närliggande men inte alltid samma sak.

Så analyserar du P/B steg för steg

Ett enkelt arbetssätt är att börja med själva multipeln och sedan kontrollera varför den ser ut som den gör.

1. Beräkna P/B utifrån aktuellt börsvärde och eget kapital.
2. Jämför med bolagets historiska P/B.
3. Jämför med relevanta konkurrenter i samma bransch.
4. Studera ROE och annan kapitalavkastning.
5. Granska kvaliteten på tillgångarna i balansräkningen.
6. Kontrollera goodwill, nedskrivningsrisk och skuldsättning.
7. Bedöm framtida lönsamhet i stället för att enbart titta bakåt.

Det är skillnaden mellan marknadens värdering och företagets framtida förmåga att skapa avkastning som gör analysen intressant.

Exempel: två bolag med olika P/B

Anta att bolag A handlas till P/B 0,8 och bolag B till P/B 2,0. Det är lätt att anta att A är billigast.

Men om A har låg lönsamhet och väntas generera 4 procent ROE medan B stabilt genererar 18 procent ROE kan den högre värderingen för B vara motiverad. Om A dessutom riskerar nedskrivningar kan det bokförda kapitalet vara mindre värt ekonomiskt än siffran antyder.

Det visar varför P/B bör läsas tillsammans med avkastningen på kapitalet.

Vanliga frågor om P/B-tal

Vad är ett bra P/B-tal?

Det finns ingen generell nivå. Ett rimligt P/B beror på bransch, lönsamhet, tillväxt, risk och kvaliteten på tillgångarna.

Är P/B under 1 alltid billigt?

Nej. Ett lågt P/B kan bero på att marknaden förväntar sig svag lönsamhet eller nedskrivningar.

Vad betyder P/B 2?

Förenklat innebär det att marknaden värderar bolagets eget kapital till ungefär två gånger det redovisade värdet.

Ska man jämföra P/B mellan olika branscher?

Det är ofta mer relevant att jämföra företag inom samma eller närliggande bransch eftersom kapitalstruktur och redovisning skiljer sig mycket.

Varför är ROE viktigt när man tittar på P/B?

ROE visar hur mycket resultat bolaget skapar i förhållande till eget kapital. Ett företag med hög och hållbar ROE kan ofta motivera en högre värdering av det kapitalet.

Kan negativt eget kapital ge ett användbart P/B-tal?

Nej, om eget kapital är negativt blir P/B normalt svårt eller meningslöst att tolka.

Sammanfattning

P/B-tal jämför marknadsvärdet med företagets bokförda eget kapital och är särskilt användbart i verksamheter där balansräkningen är central. Ett lågt P/B är inte automatiskt ett fynd och ett högt P/B är inte automatiskt dyrt.

Den viktigaste frågan är vilken avkastning bolaget kan skapa på sitt kapital och hur tillförlitligt det bokförda värdet är. Kombinera därför P/B med ROE, vinstutveckling, kassaflöde, skuldsättning och en granskning av tillgångarnas kvalitet.

Informationen är generell och ska inte ses som personlig investeringsrådgivning.

Läs också

• ROE – avkastning på eget kapital
• P/E-tal
• EV/EBITDA
• fundamental analys
• ROIC – avkastning på investerat kapital