Operativt kassaflöde – så visar kassaflödet vad verksamheten genererar

Operativt kassaflöde – så visar kassaflödet vad verksamheten genererar

Operativt kassaflöde visar hur mycket likvida medel ett företag genererar eller förbrukar i den löpande verksamheten under en period. Måttet är centralt i fundamental analys eftersom redovisad vinst och faktiska betalningsflöden kan skilja sig kraftigt.

Ett bolag kan rapportera hög vinst samtidigt som pengar binds i lager och kundfordringar. Ett annat kan visa relativt låg redovisad vinst men starkt operativt kassaflöde på grund av stora icke kassapåverkande kostnader. Kassaflödesanalysen hjälper därför investeraren att förstå vad som faktiskt händer med pengarna.

Kort sammanfattning

• Operativt kassaflöde kommer från företagets löpande verksamhet.
• Det påverkas av resultat, avskrivningar och förändringar i rörelsekapital.
• Positivt kassaflöde är inte automatiskt samma sak som fritt kassaflöde.
• Investeringar ligger normalt utanför det operativa kassaflödet.
• Stora förändringar i lager, kundfordringar och leverantörsskulder kan ge kraftiga svängningar.
• Kassaflödet bör analyseras över flera år och tillsammans med resultatet.

Vad är operativt kassaflöde?

Operativt kassaflöde kallas ofta kassaflöde från den löpande verksamheten eller på engelska cash flow from operations, CFO.

Utgångspunkten är verksamhetens intjäning, men resultatet justeras för poster som inte motsvarar faktiska in- eller utbetalningar under perioden. Dessutom justeras kassaflödet för förändringar i rörelsekapital.

Hur beräknas operativt kassaflöde?

Företag kan presentera kassaflödet med direkt eller indirekt metod. Den indirekta metoden är vanlig och börjar ofta med resultatet före eller efter skatt och gör sedan justeringar.

Förenklat kan strukturen se ut så här:

Resultat
+ icke kassapåverkande kostnader
± förändringar i rörelsekapital
= operativt kassaflöde

Anta att ett företag redovisar 500 miljoner kronor i resultat, 150 miljoner i avskrivningar och binder 100 miljoner extra i rörelsekapital. Förenklat blir det operativa kassaflödet 550 miljoner kronor före andra justeringar.

| Post | Exempel |
|---|---:|
| Resultat | 500 Mkr |
| Avskrivningar | +150 Mkr |
| Ökning rörelsekapital | −100 Mkr |
| Operativt kassaflöde | 550 Mkr |

Varför skiljer sig vinst och kassaflöde?

Resultaträkningen bygger på periodisering. Intäkter och kostnader redovisas när de anses intjänade eller förbrukade, inte nödvändigtvis när pengarna betalas.

Ett företag kan exempelvis sälja en vara på kredit och redovisa intäkten idag. Pengarna kanske kommer först efter 60 dagar. Under tiden ökar kundfordringarna och kassaflödet blir svagare än vinsten.

Avskrivningar är inte en utbetalning under perioden

Avskrivningar minskar den redovisade vinsten men innebär normalt ingen ny kontant utbetalning i den period kostnaden redovisas. Pengarna betalades ofta när tillgången köptes tidigare.

Därför läggs avskrivningar normalt tillbaka i den indirekta kassaflödesanalysen.

Det betyder inte att avskrivningar är ekonomiskt oviktiga. Företaget kan behöva göra nya investeringar för att ersätta utslitna tillgångar. Dessa investeringar syns i investeringsverksamheten och är en viktig anledning till att även analysera fritt kassaflöde.

Rörelsekapital kan förändra allt

Rörelsekapital är en av de viktigaste förklaringarna till skillnaden mellan resultat och operativt kassaflöde.

Tre centrala poster är:

• lager,
• kundfordringar,
• leverantörsskulder.

Om lager och kundfordringar växer binds normalt mer pengar. Om leverantörsskulder ökar får företaget i praktiken längre finansiering från sina leverantörer, vilket tillfälligt kan stärka kassaflödet.

Lager binder kapital

Ett företag som bygger upp lager betalar ofta leverantörer innan varorna har sålts. Kassan minskar samtidigt som lagret ökar i balansräkningen.

Snabb lagertillväxt kan vara helt normal inför en stark försäljningsperiod, men den kan också signalera svag efterfrågan eller felaktiga inköp.

Studera därför lagerutvecklingen i relation till omsättning och historiska säsongsmönster.

Kundfordringar påverkar kassaflödet

När företaget säljer på kredit redovisas en kundfordran tills kunden betalar. Om kundfordringarna växer snabbare än försäljningen kan det betyda att kunderna betalar långsammare eller att kreditvillkoren blivit mer generösa.

Det kan ge stark redovisad tillväxt men svag kassakonvertering.

Leverantörsskulder kan tillfälligt stärka kassaflödet

Om företaget väntar längre med att betala sina leverantörer ökar leverantörsskulderna och det operativa kassaflödet förbättras tillfälligt.

Det är inte automatiskt negativt. Effektiva betalningsvillkor kan vara en konkurrensfördel. Men om förbättringen beror på akut likviditetsbrist är situationen en annan.

Förskottsbetalningar kan ge starkt kassaflöde

Vissa affärsmodeller får betalt innan tjänsten levereras. Prenumerationer, försäkringar och vissa digitala tjänster kan därför få pengar från kunder långt innan hela intäkten redovisas.

Detta kan skapa negativt rörelsekapital och starkt operativt kassaflöde. Affärsmodellen finansieras då delvis av kunderna.

Operativt kassaflöde jämfört med fritt kassaflöde

Operativt kassaflöde visar kassaflödet från den löpande verksamheten före investeringar i exempelvis maskiner, fastigheter och vissa immateriella tillgångar.

Fritt kassaflöde beräknas ofta förenklat som:

Operativt kassaflöde − investeringar = fritt kassaflöde

Ett bolag kan alltså ha mycket starkt operativt kassaflöde men svagt fritt kassaflöde om investeringsbehoven är stora.

Operativt kassaflöde jämfört med EBITDA

EBITDA är ett resultatmått och operativt kassaflöde är ett kassaflödesmått.

EBITDA tar inte fullt hänsyn till förändringar i rörelsekapital eller faktiska skatte- och räntebetalningar. Därför kan två företag med samma EBITDA generera mycket olika kassaflöde.

För skuldsatta företag är detta särskilt viktigt eftersom lån och räntor i slutändan måste hanteras med likvida medel, inte med en EBITDA-siffra.

Kassakonvertering

Investerare analyserar ofta hur väl redovisad vinst eller EBITDA omvandlas till kassaflöde. Det kan göras på flera sätt beroende på bransch och analysmål.

Ett enkelt sätt är att jämföra operativt kassaflöde med rörelseresultat eller nettovinst över flera år.

Om vinsten växer stadigt men kassaflödet systematiskt släpar efter behöver investeraren förstå varför.

Operativ kassaflödesmarginal

Ett användbart kompletterande mått är operativ kassaflödesmarginal:

Operativt kassaflöde / omsättning × 100

Måttet visar hur stor del av försäljningen som omvandlas till kassaflöde från verksamheten.

Jämförelser bör framför allt göras inom samma bransch och över tid eftersom rörelsekapital och kapitalstruktur skiljer sig mellan företag.

Säsong kan skapa stora svängningar

Kassaflöde kan vara mycket säsongsbetonat. En återförsäljare kan exempelvis bygga lager inför julhandeln och få svagt kassaflöde under hösten, följt av starkt inflöde när varorna säljs.

Ett enskilt kvartal kan därför ge en missvisande bild. Studera gärna rullande tolv månader och flera helår.

Tillväxt kan konsumera kassaflöde

Snabb tillväxt kräver ibland mer lager, fler kundfordringar och större organisation. Det kan göra att ett lönsamt företag visar svagt operativt kassaflöde under expansionsfasen.

Det behöver inte vara negativt om kapitalet ger hög framtida avkastning. Frågan är om tillväxten kan finansieras hållbart och om kassaflödet förbättras när verksamheten mognar.

Förvärv och kassaflöde

Själva köpeskillingen för ett företagsförvärv ligger normalt i investeringsverksamheten, inte i det operativa kassaflödet. Däremot påverkar den förvärvade verksamhetens rörelsekapital och resultat framtida operativa kassaflöden.

Förvärvsdrivna bolag bör därför analyseras både före och efter förvärv för att se om kassagenereringen förbättras.

Engångsposter och justeringar

Resultaträkningen kan innehålla engångskostnader som inte påverkar kassan på samma sätt under perioden. Kassaflödesanalysen kan också innehålla engångseffekter från skatter, tvister eller stora rörelsekapitalförändringar.

Det är därför klokt att normalisera utvecklingen över flera perioder i stället för att förlita sig på ett enskilt år.

Negativt operativt kassaflöde

Negativt operativt kassaflöde innebär att den löpande verksamheten förbrukar likvida medel under perioden.

För unga tillväxtbolag kan detta vara väntat. För ett moget företag kan återkommande negativt operativt kassaflöde däremot vara en tydlig varningssignal.

Företaget måste då finansiera underskottet genom kassa, lån, nyemissioner eller tillgångsförsäljningar.

Vinstkvalitet och kassaflöde

Stark vinstkvalitet förknippas ofta med att redovisade vinster över tid stöds av kassaflöde. Om ett företag år efter år rapporterar vinster som inte omvandlas till pengar kan det finnas anledning att granska redovisningen närmare.

Det kan bero på helt legitima orsaker, men avvikelsen behöver förklaras.

Rörelsekapital som varningssignal

Några signaler att följa är:

• kundfordringar växer snabbare än omsättningen,
• lager växer kraftigt utan motsvarande försäljningsökning,
• leverantörsskulder ökar ovanligt snabbt,
• kassaflödet försämras trots stigande resultat,
• stora återkommande justeringar krävs för att förklara skillnaden.

Ingen enskild signal bevisar ett problem, men de kan motivera djupare analys.

Operativt kassaflöde och skuldsättning

För ett skuldsatt företag är stabil kassagenerering viktig. Ett bolag med hög nettoskuld/EBITDA men starkt och förutsägbart kassaflöde kan ha en annan riskprofil än ett bolag med samma skuldkvot men stora kassaflödessvängningar.

Analysen bör därför koppla samman:

• operativt kassaflöde,
• fritt kassaflöde,
• nettoskuld,
• räntor,
• skuldens förfallodatum.

Så analyserar du operativt kassaflöde steg för steg

1. Studera kassaflödet för minst flera år.
2. Jämför med nettovinst och rörelseresultat.
3. Identifiera de största rörelsekapitalförändringarna.
4. Granska lager, kundfordringar och leverantörsskulder.
5. Beräkna gärna kassaflödesmarginal.
6. Jämför med investeringarna och fritt kassaflöde.
7. Kontrollera säsongseffekter.
8. Studera kassakonverteringen hos relevanta konkurrenter.
9. Koppla kassaflödet till skuldsättning och kapitalallokering.

Exempel: vinst växer men kassaflödet faller

Anta att ett bolags nettovinst stiger från 400 till 500 miljoner kronor. Samtidigt ökar kundfordringar och lager med totalt 250 miljoner kronor mer än föregående år.

Det operativa kassaflödet kan då bli betydligt svagare trots den högre vinsten.

Det betyder inte automatiskt att vinsten är dålig. Företaget kanske bygger lager inför stark efterfrågan. Men investeraren behöver förstå om kapitalbindningen är tillfällig eller strukturell.

Vanliga frågor om operativt kassaflöde

Är operativt kassaflöde samma sak som vinst?

Nej. Vinst bygger på redovisningsprinciper och periodisering medan kassaflödet visar faktiska betalningsflöden efter relevanta justeringar.

Är operativt kassaflöde samma sak som fritt kassaflöde?

Nej. Fritt kassaflöde drar normalt av investeringar från det operativa kassaflödet.

Kan ett lönsamt företag ha negativt operativt kassaflöde?

Ja. Kraftig kapitalbindning i lager eller kundfordringar kan göra kassaflödet negativt trots redovisad vinst.

Är högt operativt kassaflöde alltid positivt?

Ofta är stark kassagenerering positiv, men ett enskilt år kan förstärkas av tillfälliga rörelsekapitalförändringar. Studera flera perioder.

Var hittar man operativt kassaflöde?

Det finns i kassaflödesanalysen under kassaflöde från den löpande verksamheten.

Varför läggs avskrivningar tillbaka?

Avskrivningar minskar resultatet men är normalt inte en kontant utbetalning i den period de redovisas. Därför justeras de tillbaka i indirekt kassaflödesanalys.

Sammanfattning

Operativt kassaflöde visar hur mycket pengar den löpande verksamheten faktiskt genererar efter bland annat förändringar i rörelsekapital. Det är ett av de viktigaste verktygen för att kontrollera kvaliteten i redovisad vinst och förstå företagets likviditet.

Studera operativt kassaflöde tillsammans med fritt kassaflöde, vinst, investeringar, lager, kundfordringar och skuldsättning. Över tid bör ett sunt och moget företag kunna omvandla en betydande del av sin ekonomiska lönsamhet till verkliga kassaflöden.

Informationen är generell och ska inte ses som personlig investeringsrådgivning.

Läs också

• fritt kassaflöde
• nettoskuld/EBITDA